大班报导:
•宜华企业(集团)有限公司(宜华集团)有人民币74亿元的债券将于未来12个月到期。但该公司的现金余额不足,且外部融资渠道有限。
•该中国家具制造商的再融资计划时间紧迫且执行风险高,因此延误空间极小。
•2019年7月26日,标普全球评级将宜华集团的长期主体信用评级从“B-”下调至“CCC”。我们亦将该公司未到期债券的长期债项评级从“CCC+”下调至“CCC-”。
•宜华集团的负面展望反映我们对于其未来12个月再融资风险将上升的观点,除非该公司能够恢复资本市场融资渠道。
香港,2019年7月29日―标普全球评级7月26日表示,已采取上述评级行动。我们下调宜华集团评级,缘于该公司未来6个月约有34亿元的债务到期所面临的再融资时间压力及计划执行风险。然而宜华集团的财务资源和资本市场融资渠道有限。即便宜华集团同期能够顺利再融资,该公司在2020年7月的前6个月内仍有多笔债券到期,这又将带来流动性压力。
我们认为宜华集团的再融资风险将上升,尤其是在财务资源较少的控股公司层面。截至2019年6月30日,控股公司有29亿元可回售债券在未来6个月内可行权,而我们估算其不受限制现金余额约为6亿元。
宜华集团的再融资计划包括自有房地产项目及与保利发展控股集团股份有限公司(保利发展)合作房地产项目的现金回款、发行增信债券、其他可变现的土地资产以及潜在战略投资者的支持。然而,由于房地产项目现金回款的时间点取决于各项目是否顺利进行,因此存在时间风险。而债券能否成功发行取决于宜华集团所持主要子公司宜华生活科技股份有限公司(宜华生活)股份的司法冻结能否被解除,以及资本市场渠道的畅通。
在两次司法冻结之后,宜华集团累计被冻结股份数量占其所持宜华生活股份总数的66%(宜华集团持有宜华生活的29%股份)。我们认为上述司法冻结或已损害宜华集团的资本市场声誉,也凸显该公司较弱的企业治理。前述司法冻结导致宜华集团的境内债券价格显著下跌,且或已损害该公司获取增量银行贷款的能力。然而,宜华集团已解除其股份的第一起司法冻结,且正致力于解除第二起司法冻结。如能快速解除,这在一定程度上能改善其贷款渠道。
其他的融资支持可能来自宜华集团持有的股权投资。截至2019年6月30日,该公司持股的A股上市消费品和科技企业的市值约为32亿元。我们认为大部分股权未被质押,可以清算变卖但须折价出售。然而,我们认为宜华集团在最后关头才会清算其股权投资,并且如果时间紧迫,或加大股票折价出售力度。
即便宜华集团在未来6个月顺利再融资,在截至2020年7月的前6个月内,该公司还将面临流动性压力。该期间宜华集团约有40亿元债券到期,而其房地产业务的预计现金收入较低。
负面展望反映我们认为,宜华集团依赖于保利发展项目的及时现金回款,以及通过银行贷款和资本市场顺利再融资,来偿还未来12个月到期的大规模债务。
虽然宜华集团在寻求再融资方案,但我们认为其执行风险较高。鉴于宜华集团的股权和债权市场融资渠道都较小,且现金和流动投资不足,我们认为将分别于2019年8月、10月和11月到期或可回售的34亿元债券的再融资风险较高。
如果宜华集团无法及时收回保利发展项目的现金,且未来6-12个月再融资计划未取得显著进展,我们可能下调该公司评级。
如果宜华集团能够顺利偿付即将到期的34亿元债务,并重新建立市场融资渠道,使其2020年到期债务的再融资计划切实可行,我们则可能将展望调整至稳定或上调该公司评级。
(责任编辑:宋虹姗 HO031)